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多重因素影响电子烟公司的估值判断

2021-04-07

即便未来监管进一步落地意味着确定性,电子烟市场空间和相关概念股的估值,也会被重新度量。
 
 
 
多位投资人表示,昨夜闪崩47.84%的雾芯科技,也可以视为是“杀估值”。2018年、2019年及2020年前3季度,雾芯科技营收分别为1.32亿元、15.49亿元和22.01亿元,净利润分别为-28.7万元、0.48亿元、1.09亿元。即便经历了昨夜47.84%的大跌,总市值仍达1026亿人民币,滚动市盈率(TTM)达1840倍,被投资者戏称为“梦幻市盈率”。
 
 
 
雾芯科技的上游制造商思摩尔国际,其目前的滚动市盈率为196倍,约为雾芯科技的九分之一。
 
 
“资本市场之所以给出这么高的估值,就是看好电子烟在中国的成长性。”。有市场人士表示。虽然全球范围内,吸烟率正不断下降。然而,其庞大的市场存量,意味着渗透率的轻微波动,就是巨大的营收和利润。
 
 
 
中国市场是全球最大的可燃烟草市场,截至2019年中国烟民数量约为2.867亿人,是全球第一大烟民市场,而在国内市场中,可燃烟草的占比高达94.1%。
 
 
 
然而,比起英美,中国电子烟在吸烟人士中的渗透率有巨大的提升空间。根据雾芯科技招股书援引的CIC报告,美国、英国和中国的电子蒸汽用户渗透率(定义为电子雾化设备用户数量除以成人可燃烟草产品用户数量)从2016年的21.2%、34.4%和0.4%分别增长到2019年的32.4%、50.4%和1.2%。
 
 
 
中国传统卷烟市场,由全民所有制企业中国烟草总公司独家经营。根据中国烟草总公司数据,2020年,全国烟草行业实现工商税利总额12803亿元,同比增长6.2%,上缴财政总额12037亿元。
 
 
 
电子烟创业一度成为创投行业风口。当时,许多人的思考逻辑正是市场渗透率估值逻辑,按照1万亿元的传统烟草收入市场空间,当渗透率到10%,市场规模即达到1000亿元,当渗透率到美国的约30%,市场规模则是3000亿元。
 
 
 
在电子烟行业市场规模想象力面前,仍有来自监管政策、市场空间、市场竞争等方面的多重不确定性。
 
 
 
税收政策在业内看来是待落地的另一只靴子,并且至关重要。传统烟草的万亿税利总额,绝大部分都上缴了财政。目前,电子烟仍只需缴纳13%的增值税,而根据中信证券研究推算,国内传统卷烟整体税负达终端零售价格的62%左右。业内普遍认为随着市场扩大,调整电子烟行业税收只是一个时间问题。
 
 
 
虽然中国电子烟消费市场渗透率增长迅速,但并非乐观者预计的迅速追赶英美。市场占有率超六成,品牌零售网点超5000个的悦刻,其招股书数据侧面反映了行业整体增速情况。悦刻除了疫情影响的一季度,2020年第二、三季度设备出货量分别为180万、300万;2019年第二、三季度设备出货量分别为90万、150万。速度为一年翻倍。
 
 
 
但由于激烈的线下渠道补贴,中国头部电子烟品牌们盈利空间并不大。
 
 
 
根据雾芯科技招股书,其2020年前9个月的净利润仅有约5%,毛利率37.9%,较 2019年前九个月的40.3%下降。招股书称,这是由于线下销售比例增高,而线下渠道中的产品定价更宽松,以使分销商和零售商有足够的利润。
 
 
 
面对监管政策变化,市场分析人士提醒,税收规则、对电子烟产品的公共卫生判断等多重因素,都将持续给电子烟市场渗透率、企业盈利水平、和投资者对电子烟产业链上股票的估值带来巨大影响。